Тенге укрепился, а деньги дорожают: как НБК одной рукой тушит инфляцию, а другой подпитывает её

Курс 447,73: укрепление оказалось неровным

Официальный курс на 4 октября составляет 447,73 тенге за доллар. За сентябрь тенге укрепился на 4,6% и завершил месяц около 440,49, но уже 3 октября официальный курс поднялся с 441,91 до 447,73. За неделю доллар прибавил к тенге 1,32%, хотя за месяц всё ещё был дешевле примерно на 1,78%.

Сам по себе один курс не доказывает ни успех, ни провал политики. В сентябре Национальный банк не проводил валютных интервенций, но как управляющий пенсионными активами купил на бирже 986 млн долларов — около 9,4% месячного оборота. Это реальный спрос на валюту. Его влияние на ликвидность зависит от того, стерилизовал ли НБК соответствующие тенге другими операциями.

Инфляция снизилась, но почти вдвое выше цели

Годовая инфляция в сентябре замедлилась с 9,8% до 9,3%. Продовольствие подорожало на 8,5%, непродовольственные товары — на 11%, услуги — на 8,9%. Улучшение есть, но цель НБК равна 5%: отклонение составляет 4,3 процентного пункта, а фактический рост цен в 1,86 раза выше цели.

При этом НБК с июня трижды снижал базовую ставку: с 18% до 17%, затем до 16,75% и 16,25%. Реальная ставка остаётся положительной, однако смягчение идёт до возвращения инфляции к цели. Это и есть первое противоречие: регулятор говорит о необходимости сдерживать спрос, но одновременно удешевляет цену денег для банков.

Modern Money Mechanics: кредит создаёт депозит

Фраза «банк создаёт деньги из воздуха» звучит резко, но за ней есть точная бухгалтерская операция. Банк не вынимает 10 млн ₸ из сейфа и не переводит заёмщику чей-то прежний вклад. При выдаче кредита он одновременно увеличивает две стороны своего баланса:

В момент первой записи появляется новый банковский депозит, которым можно расплачиваться. При погашении основного долга эта часть денег исчезает. Проценты являются доходом банка и расходом заёмщика, поэтому их нельзя считать ещё одним созданным «телом» кредита.

Именно такую балансовую логику через Т-счета показывало историческое пособие Федерального резервного банка Чикаго Modern Money Mechanics. Однако его старую схему механического «денежного мультипликатора» нельзя буквально переносить в современную систему. Банк Англии прямо объясняет: в реальности кредит создаёт депозит, а объём кредитования ограничивают капитал, ликвидность, прибыльность, спрос заёмщиков, регулирование и денежно-кредитная политика центрального банка.

Что показывают официальные цифры НБК

По денежным агрегатам НБК на конец августа 2026 года:

• денежная база — 15,788 трлн ₸;
• наличные деньги M0 — 4,837 трлн ₸;
• широкая денежная масса M3 — 54,995 трлн ₸;
• разница M3 и M0 — 50,158 трлн ₸, то есть 91,2% широкой денежной массы существовало в безналичной форме;
• отношение M3 к денежной базе — 3,48 раза.

Это не означает, что каждый резервный тенге автоматически «размножился» ровно в 3,48 раза. Показатель показывает результат всей системы: банковских кредитов и депозитов, операций государства и НБК, валютных потоков, покупок активов и погашения долгов. Но он опровергает бытовое представление, будто деньги в экономике — главным образом напечатанные купюры. Большая их часть является записями на счетах и обязательствами банков.

За год M3 выросла с 47,618 до 54,995 трлн ₸, или на 15,49%. Денежная база за тот же период выросла с 15,068 до 15,788 трлн ₸, или на 4,78%. В абсолютном выражении широкая масса прибавила 7,376 трлн ₸, а база — 0,720 трлн ₸. Это не постоянный коэффициент и не доказательство одной причины инфляции, но наглядное свидетельство: банковские деньги способны расширяться намного быстрее наличности и резервов.

Август: 3,86 трлн ₸ выдано, 575,85 млрд ₸ осталось в кредитном портфеле

Согласно официальной таблице НБК по кредитам банковского сектора, за август БВУ выдали 3,859 трлн ₸ новых кредитов. Это валовой поток: в том же месяце заёмщики погашали старые долги, банки списывали и переоценивали требования.

Поэтому честнее смотреть и на чистое изменение остатка. Кредитный портфель вырос с 45,539 трлн ₸ на 1 августа до 46,115 трлн ₸ на 1 сентября — на 575,85 млрд ₸, или 1,26% за один месяц. В том числе:

• кредиты населению выросли примерно на 322,26 млрд ₸;
• кредиты бизнесу — на 253,59 млрд ₸;
• с начала 2026 года общий портфель увеличился на 2,828 трлн ₸, или 6,53%.

Вот реальный ежедневный цикл создания и уничтожения денег: новый кредит создаёт депозит, расходование переводит его между банками, погашение тела кредита уничтожает депозитные деньги. Валовая выдача 3,859 трлн ₸ и чистый прирост 575,85 млрд ₸ не противоречат друг другу — разница показывает масштаб погашений и других изменений баланса.

Есть ещё одна полезная проверка против слишком простой версии. В августе остаток кредитов вырос, а M3 снизилась с 55,784 до 54,995 трлн ₸, то есть примерно на 789,16 млрд ₸. Значит, нельзя объявлять каждый тенге изменения M3 прямым следствием нового кредита. Одновременно действуют погашения, бюджетные и валютные операции, перемещение денег между инструментами и секторами. Механизм кредита доказуем, но связь с месячной инфляцией не является арифметикой один к одному.

Почему это всё равно зона ответственности НБК

Отдельный БВУ решает, кому дать кредит, но правила и цена системы задаются публичными институтами. НБК определяет базовую ставку, управляет ликвидностью и резервами, проводит валютные операции и влияет на стоимость фондирования. Пруденциальные требования к капиталу и рискам ограничивают Агентство по регулированию и развитию финансового рынка и НБК в пределах своих полномочий.

Поэтому точная формулировка такова: БВУ создают новые депозитные деньги при выдаче кредита, а НБК задаёт денежно-кредитную среду, в которой этот процесс ускоряется или тормозится. «Из воздуха» означает отсутствие заранее накопленного депозита, который банк якобы передал заёмщику. Это не означает создание богатства из ничего: вместе с деньгами возникает равный долг, риск невозврата и требования к капиталу и ликвидности.

Где ответственность НБК, а где Правительства

Нельзя честно списать всю инфляцию на один НБК. На цены влияют бюджетные расходы, тарифы, импорт, курс, урожай, конкуренция и производительность. Пруденциальный надзор за банками осуществляет также Агентство по регулированию и развитию финансового рынка. Но НБК отвечает за цену ликвидности, денежную базу, валютные операции и достижение инфляционной цели. Поэтому он не может объявлять рост кредита чужой проблемой.

Наша редакционная претензия конкретна: борьбу с инфляцией нужно оценивать не по высокой ставке и красивому месяцу курса, а по совместной динамике цен, M3, кредита и реального выпуска товаров. Если денежные требования растут на 15%, а цель по ценам равна 5%, регулятор обязан объяснить, какой рост предложения поглотит разницу.

Это МММ или нет

Юридически и экономически НБК — не МММ. МММ было мошеннической пирамидой, где обещания старым участникам оплачивались притоком новых. Национальная валюта — законное платёжное средство, поддержанное налоговой системой, активами, резервами и экономикой страны.

Но у резкой метафоры есть измеримое ядро. Если новые деньги и кредиты растут быстрее производства, поздний держатель тенге платит потерей покупательной способности. Возникает перераспределение в пользу тех, кто получил новые деньги раньше. Это не делает центральный банк пирамидой, но требует такой же жёсткой прозрачности: кто создаёт деньги, кому они достаются, что произведено взамен и почему население должно верить цели 5%.

Финансовая грамотность начинается именно с этого вопроса. Обсуждать только сегодняшний доллар — значит смотреть на стрелку спидометра, не открывая капот.

Обложка: редакционная иллюстрация Shanraq.org.

Источники: официальный курс НБК, инфляция Бюро национальной статистики, статистика кредитов НБК, операции НБК на валютном рынке, аналитическая страница Shanraq.org